绿城管理控股：平安证券-绿城管理控股-9979.HK-规模领先，竞争加剧-250331

投资标的：绿城管理控股（9979.HK） 推荐理由：公司作为代建行业头部企业，规模领先，专业开发管理服务提升品牌价值。

尽管面临行业竞争加剧及地产调整影响，订单底仓扎实，未来渗透率有望提升，维持“推荐”评级。

- 绿城管理2024年营收34.4亿元，同比增长4.2%，但归母净利润下滑17.7%，毛利率下降至49.6%。

- 公司合约建筑面积和在建面积持续扩大，行业头部地位稳固，但面临竞争加剧和市场调整压力。

- 投资建议维持“推荐”评级，尽管下调2025-2026年EPS预测，认为公司具备综合竞争优势和派息潜力。

公司名称：绿城管理控股（9979.HK） 2024年业绩： - 营收：34.4亿元，同比增长4.2% - 归母净利润：8亿元，同比下滑17.7% - 末期每股派息：0.24元 行业分析： - 公司在行业中保持头部地位，2024年新签约规模3649万平方米，位列行业第一。

- 合约建筑面积和在建面积分别为1.3亿平米和0.54亿平米。

- 毛利率同比下滑2.6个百分点至49.6%，原因包括行业竞争加剧、客单价及行业费率下滑。

市场覆盖： - 公司覆盖城市130个，合约建面对应可售货值9321亿元。

- 四大主要城市群建面占比76.6%，一二线城市建面占比44%，待开发建面占比43.4%。

- 新拓项目中，政府代建和金融机构代建业务占比稳定，民企开工意愿有所增强。

中长期展望： - 代建行业总规模仍在增长，公司有望提升市场渗透率。

投资建议： - 公司作为代建头部企业，具备综合竞争优势，维持“推荐”评级。

- 下调2025-2026年EPS预测，分别为0.41元（原为0.51元）和0.42元（原为0.52元），新增2027年EPS预测0.42元。

- 当前股价对应PE分别为6.5倍、6.4倍、6.3倍。

风险提示： 1. 地市持续冷清可能导致政府减少建设性支出，影响公司拓展政府代建业务。

2. 房企积极布局代建业务，增加行业竞争。

3. 委托方及供应商变动或经营不善可能对公司品牌价值产生负面影响。