信义光能：国金证券-信义光能-0968.HK-海外销售占比提升，景气度拐点初现-250803

投资标的：信义光能（0968.HK） 推荐理由：公司上半年光伏玻璃业务毛利率显著修复，海外销售占比提升至32%，有助于盈利能力恢复。

行业供需改善及自律减产预期将进一步支持价格回升，未来业绩增长可期，维持买入评级。

- 信义光能上半年盈利大幅下降58.8%，但光伏玻璃业务毛利率显著修复，日熔量保持稳定增长。

- 海外销售占比提升至32%，有助于分散政策风险，并预计将对公司盈利能力修复产生积极影响。

- 行业内自律减产推进，预计光伏玻璃价格触底，后续供需改善将为公司带来盈利回升的空间。

信义光能（0968.HK）在2025年中报中报告上半年实现公司权益持有人应占盈利7.46亿元，同比下降58.8%，处于业绩预告区间内。

光伏玻璃的盈利能力较2024年下半年显著修复，日熔量维持在23200吨，同比销量增长17.5%。

上半年光伏玻璃行业供给相对充足，需求增长和价格回升，光伏玻璃均价为12.91元/平，毛利率为11.39%。

公司计提不再适用于生产的光伏玻璃产线减值亏损3.14亿元。

海外收入占比提升至32%，上半年海外收入同比增长22.4%至29.9亿元，主要来自北美市场。

公司在印尼的在建产线有助于分散政策不确定性风险。

光伏玻璃行业面临价格下行，7月价格降至10.5元/平，行业进行自律减产，预计供需将改善，光伏玻璃价格有修复空间。

基于对行业价格及盈利的判断，调整公司2025-2027年归母净利润预测至12.6、21.0、27.3亿元，当前股价对应的2025-2027年PE分别为21/12/9倍，对应PB为0.85倍，维持买入评级。

风险提示包括光伏玻璃供需恶化、国际贸易风险加剧及电站补贴核查。