思源电气：光大证券-思源电气-002028-2025年半年报点评：25H1海外营收实现高增，控费成效逐渐体现-250820

投资标的：思源电气（002028） 推荐理由：公司2025年上半年营业收入和净利润均实现高增长，海外营收大幅提升，控费成效显著，未来有望持续突破。

维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，具备良好的成长潜力。

- 思源电气2025年上半年实现营业收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%。

- 海外营收增长显著，达到28.62亿元，同比增长88.95%，毛利率上升至35.69%。

- 公司积极控制费用，管理费用率下降，预计未来将继续保持强劲增长，维持“买入”评级。

思源电气（002028）发布了2025年半年报，显示出良好的业绩增长。

2025年上半年，公司实现营业收入84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%。

其中，2025年第二季度营业收入达52.70亿元，同比增长50.21%，环比增长63.34%；归母净利润为8.46亿元，同比增长61.53%，环比增长89.52%。

主要子公司表现稳健，上海思源高压开关有限公司的营收同比增长9.02%至23.99亿元，净利润增长10.65%至4.81亿元；江苏省如高高压电器有限公司营收同比增长31.10%至11.41亿元，净利润增长39.86%至2.38亿元；江苏思源赫兹互感器有限公司营收同比增长30.83%至7.08亿元，净利润增长54.47%至1.38亿元。

公司在海外市场的表现也十分突出，2025年上半年海外营收达到28.62亿元，同比增长88.95%，毛利率为35.69%。

公司在多个国家市场实现突破，显示出海外业务的巨大潜力。

在费用控制方面，公司销售费用率同比上升0.49个百分点至5.24%，主要因开拓海外市场；管理费用率同比下降0.55个百分点至2.21%，研发费用率同比下降0.62个百分点至6.59%。

整体毛利率略微下降0.01个百分点至31.74%，但净利率同比上升1.10个百分点至15.64%。

公司2025年的经营目标为新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；营收185亿元，同比增长20%。

基于强劲的竞争力和海外业务的高增长，分析师上调了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为27.22亿元、33.39亿元和40.32亿元，当前股价对应的市盈率分别为24倍、19倍和16倍。

风险提示方面，主要包括特高压建设不及预期、海外业务拓展不及预期以及原材料价格波动等风险。

维持“买入”评级。