食品饮料行业：财通证券-食品饮料行业牧业专题报告：肉奶共振，牧业迎来周期性机会-250809

- 肉牛大周期拐点来临，预计2025年上半年牛价与肉价将触底反弹，供给收紧趋势已确立。

- 原奶价格下行周期接近尾声，预计2026年内将迎来拐点，受益于存栏去化和需求改善。

- 投资建议关注港股牧业龙头公司，当前PB仍有提升空间，肉奶双周期共振为牧业带来周期性机会。

该报告指出，肉牛大周期的拐点即将来临，供给进入收缩期。

预计到2025年上半年，牛价和肉价将触底反弹，供给端的收紧趋势已基本确立。

短期内，供给紧张主要源于进口政策的收紧，国内牛肉对进口的依赖度超过30%。

商务部对进口牛肉的保障措施调查可能导致2025年上半年进口牛肉同比下降9.5%。

中长期来看，国内养殖端的存栏去化也将导致出栏量持续偏紧，支撑牛价和肉价上行。

原奶方面，经过四年的价格下行周期，预计在2025年上半年降幅将放缓，当前处于下行周期的尾声。

奶牛存栏持续去化，预计到2025年2月降至611万头。

下半年淘牛可能加速，原因包括奶价低于成本导致亏损、青储期临近的资金压力，以及肉牛价格的上行带来的淘牛收益增加。

需求端的育儿补贴政策和国产深加工产能的投产将对原奶需求有所提振，预计原奶周期拐点将于2026年出现。

肉奶周期共振将利好牧业企业，短期内肉牛价格上涨将直接增厚淘牛收益，提升利润和现金流。

长期来看，肉牛价格上行将加速社会牧场存栏出清，改善原奶供给格局。

投资建议方面，报告认为在肉奶双周期共振下，牧业将迎来周期性机会，关注港股的牧业龙头公司如优然牧业、现代牧业和中国圣牧，以及天润乳业和光明肉业。

风险提示包括产能去化不及预期、消费需求超预期下滑及原材料价格波动等风险。

投资标的及推荐理由： 1. 优然牧业：预计通过淘牛可增加收益4.4亿元，肉牛价格上涨将直接增厚其利润及现金流。

2. 现代牧业：预计通过淘牛可增加收益3.4亿元，受益于肉牛价格的上行趋势。

3. 中国圣牧：预计通过淘牛可增加收益0.8亿元，肉牛价格上涨将改善其财务状况。

4. 天润乳业：结合乳制品和牧业业务，受益于原奶周期的改善及需求端的提振。

5. 光明肉业：拥有海外肉牛资产，能够受益于牛肉价格的上涨和市场需求的改善。

推荐理由：在肉奶双周期共振的背景下，预计原奶价格下跌边际放缓，供给端存栏去化与需求端改善预期叠加，可能在2026年迎来拐点；同时肉牛价格触底反弹，有望改善牧业企业的现金流及利润。

当前牧企的市净率仍处于低位，相较于周期高点有较大上涨空间。