周黑鸭：光大证券-周黑鸭-1458.HK-2024年年报点评：单店表现持续修复，积极拓展新渠道-250410

投资标的：周黑鸭（1458.HK） 推荐理由：公司2024年聚焦门店质量，优化低效门店布局，单店表现持续改善。

毛利率提升及管理效率增加，预计新渠道拓展将带来收入增长。

尽管2025年净利润预测下调，但经营战略明确，维持“买入”评级。

- 周黑鸭2024年收入和净利润分别同比下滑10.66%和15.03%，但下半年净利润同比大幅增长371.96%。

- 公司从追求门店数量转向注重门店质量，积极关闭低效门店并提升高效门店布局。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别为1.30亿、1.58亿和1.83亿元，维持“买入”评级，关注新渠道拓展带来的增量。

周黑鸭在2024年发布的年报显示，全年实现收入24.51亿元，同比下滑10.66%，归母净利润为0.98亿元，同比下滑15.03%。

其中，2024年下半年收入为11.92亿元，同比下滑10.34%，归母净利润为0.65亿元，同比增长371.96%。

公司优化低效门店，注重门店质量，2024年鸭及鸭副产品、其他产品和特许经营费的收入分别为19.56亿元、4.62亿元和0.33亿元，同比变化为-7.79%、-21.34%和-5.93%。

分渠道来看，自营门店、线上渠道和特许经营的营业收入分别为13.91亿元、3.34亿元和6.12亿元，同比变化为-5.13%、-15.53%和-21.88%。

截至2024年底，公司门店总数为3031家，净闭店785家，单店平均收入同比增长6.7%和13.7%。

公司从追求开店数量转向注重门店质量，主动关闭低效门店，并增加高势能门店布局。

毛利率方面，2024年毛利率为56.79%，同比提升4.37个百分点，主要受益于原材料成本降低和直营门店数量占比提升。

销售费用率为40.34%，同比上升4.52个百分点，管理费用率为10.60%，同比下降0.95个百分点。

综合来看，2024年归母净利率为4.01%，同比下降0.21个百分点。

展望2025年，公司将继续延续经营策略，短期内不对门店数量做过多要求，关注单店表现的恢复。

公司成立特通事业部，积极拓展新渠道，计划通过差异化产品组合进入商超、会员店、零食量贩和便利店等渠道。

公司还将拓展专属饮料品牌“丫丫椰”，提升消费者体验和单店销售额，并打造“嘎嘎香”系列产品。

盈利预测方面，考虑到终端需求修复和经营调整成效尚待观察，2025-2026年归母净利润预测下调至1.30亿元和1.58亿元，新增2027年归母净利润预测1.83亿元。

对应的每股收益分别为0.06元、0.07元和0.08元，当前股价对应的市盈率分别为34倍、28倍和24倍。

鉴于公司经营战略明确，新渠道拓展有望提供增量，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料成本上涨、单店修复进度不及预期以及门店拓展进度不及预期。