德科立：山西证券-德科立-688205-DCI需求旺盛，产能瓶颈有望逐渐缓解-250522

投资标的：德科立（688205-DCI） 推荐理由：公司在DCI子系统和光模块、放大器领域具备竞争优势，预计2025-2027年收入将持续增长。

随着产能逐步释放和国内算力投资拉动，传输网产品有望恢复需求，盈利前景向好，评级调整为“增持-A”。

- 公司2024年收入微增，DCI子系统需求强劲，但传输产品线因投资放缓出现下滑。

- 2025年一季度业绩未达预期，毛利率因高毛利率业务收入占比下降和成本激增受到影响。

- 随着产能逐季提升和国内算力投资增长，预计公司未来收入将持续增长，评级调整为“增持-A”。

德科立（688205-DCI）在2024年实现收入8.4亿元，同比增长2.8%。

传输产品线收入为7.2亿元，同比下滑3.5%，主要由于国内传输网投资放缓。

数据和接入产品线收入为1.0亿元，同比增长70.0%，主要由于DCI子系统产品自2024下半年以来需求旺盛。

2025年一季度，公司实现收入2.0亿元，环比增长6.0%，但同比下降36.8%，归母净利润为0.2亿元，同比下降36.8%。

公司在高毛利率业务上主动调价，但收入占比下降，导致综合毛利率为27.2%，较去年同期下滑5.4个百分点。

DCI业务增长较快，但因春节期间紧急备货及临时扩产导致成本激增，未能及时降本，对毛利率造成短期冲击。

截至2025年一季度，公司存货账面价值为4.2亿元，同比增加21.6%，反映在手订单饱满。

固定资产账面价值为2.7亿元，同比增加98.5%，公司产能持续提升。

北美DCI市场需求旺盛，公司在DCI光层和子系统电层ODM具有竞争优势。

根据Lightcounting的预测，全球电信市场正迎来全面复苏，预计2025-2030年DWDM光模块将回暖。

公司已完成100G/200G/400G/600G全系列DCI设备的开发，正在积极扩产，预计泰国工厂年底前全面投产并完成认证，国内老产线产能已提升一倍，随着新产线在6-7月完成认证，年内产能有望再扩一倍。

预计到年底供应瓶颈将有效缓解。

国内2025年算力投资将推动传输网骨干网投资保持韧性，预计公司传输网产品有望逐步恢复拉货动能。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年收入分别为12.5亿元、18.1亿元、22.7亿元，归母净利润分别为1.4亿元、2.2亿元、2.9亿元。

由于新增产能爬坡及验证需时间，调整公司评级为“增持-A”。

风险提示包括DCI新产品或供应链设计导入不及预期导致毛利率承压，DCI新厂房验证和测试能力受限导致产能释放不及预期，运营商算力投资挤压传输网投资导致传输产品线持续下滑，以及中美科技贸易摩擦影响北美大客户业务开展。