农业：山西证券-农业行业深度报告：猪周期比较研究和当前投资策略-240905

- 2019年以来生猪养殖行业面临历史最高的财务压力，资产负债率普遍过高，亟需盈利周期修复财务状况。

- 2024年猪价上涨伴随上游原料价格下行，为行业扩大利润空间提供了有利条件。

- 市场对生猪产能回升的预期过度悲观，预计行业盈利持续性超出市场预期，推荐投资温氏股份等生猪养殖股。

### 农业行业深度报告核心要点总结 1. **周期比较**： - 2006-2019年期间，生猪养殖上市公司大部分累计净利润为正，资产负债率一般不超过70%。

- 2019年以来，当前周期大多数生猪养殖企业累计净利润为负，资产负债率普遍高于60%，且部分企业负债率超过80%。

2. **财务压力**： - 当前行业财务状况为2006年以来最紧张，亟需盈利周期修复资产负债表，而非继续加杠杆扩张。

3. **成本与价格关系**： - 2006年以来，猪价上涨时常伴随成本上升。

2024年猪价上涨伴随上游原料价格下行，有助于扩大盈利空间。

4. **仔猪与母猪市场动态**： - 自2018年“非洲猪瘟”后，养殖者更倾向于仔猪育肥，导致仔猪需求强于母猪，影响了价格走势。

5. **市场情绪与预期**： - 2022年市场过度乐观，2024年则过度悲观，生猪养殖股价与基本面出现背离，后续可能迎来预期修正和估值修复。

6. **投资建议**： - 看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、神农集团、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等。

7. **风险提示**： - 养殖疫情、自然灾害、饲料原料价格波动等风险需关注。

### 投资标的及推荐理由 #### 投资标的： 1. **温氏股份** 2. **神农集团** 3. **唐人神** 4. **东瑞股份** 5. **巨星农牧** 6. **新希望** #### 推荐理由： 1. **盈利周期修复**：当前生猪养殖行业亟需经历一轮盈利周期，以修复资产负债表，预计未来盈利时间的持续性可能超出市场的悲观预期。

2. **仔猪需求强劲**：自2022年以来，仔猪价格走势明显强于母猪价格，反映出市场对仔猪的需求更为旺盛，能够支持养殖企业的盈利能力。

3. **市场情绪修正**：市场情绪经历了从过度乐观到过度悲观的转变，基本面驱动下，预计后续将迎来预期修正和养殖股的估值修复。

4. **成本压力减轻**：2024年以来的猪价上涨伴随着上游原料价格的下行，有助于进一步扩大生猪养殖行业的盈利空间。

5. **行业财务压力**：目前行业的资产负债率处于历史高位，修复过程将提升投资标的的长期价值。

### 风险提示： - 养殖疫情风险 - 自然灾害风险 - 饲料原料价格波动风险