海螺水泥：光大证券-海螺水泥-600585-2024年年报点评报告：24年盈利底部或已明确，25年公司利润有望回升-250406

投资标的：海螺水泥（600585） 推荐理由：2024年盈利底部或已明确，预计2025年水泥熟料均价和吨盈利将同比改善，扣非净利润有望迎来2021年后的首次正增长。

公司积极应对市场挑战，维持“买入”评级。

- 海螺水泥2024年年报显示，收入和净利润均大幅下滑，但2025年盈利底部或已明确，预计利润将回升。

- 水泥业务面临量价齐跌，但成本下降和行业去产能将为未来盈利改善提供支撑。

- 公司计划继续扩大混凝土和骨料业务产能，维持“买入”评级，预计2025年归母净利润将上调至102亿元。

海螺水泥2024年年报显示，公司实现收入910亿元，归母净利润77亿元，扣非净利润74亿元，分别同比下降36%、26%和26%。

2024年第四季度，公司实现收入229亿元，归母净利润25亿元，扣非净利润25亿元，分别同比下降46%和增长42%、37%。

公司拟现金分红37.5亿元，分红率51%，对应股息率约3%。

水泥业务方面，2024年公司水泥熟料业务收入658亿元，同比下降16%；销量为2.68亿吨，同比下降6%；吨均价为246元/吨，同比下降10%。

吨营业成本为187元/吨，同比下降9%。

吨毛利约59元，同比下降10元，毛利率为23.8%。

由于房地产行业需求萎缩，水泥价格下滑，导致盈利下滑，但未来有几个积极因素：行业价格底部或已明确，价格自律意识增强，去产能势在必行，2025年需求下滑幅度可能收窄。

混凝土和骨料业务收入保持增长，混凝土业务收入26.7亿元，同比增长19%；骨料业务收入46.9亿元，同比增长21%。

各主营业务产能均有增长，海外业务收入持平。

展望2025年，海螺水泥计划实现水泥和熟料自产品净销量2.68亿吨（同比持平），预计吨产品成本和费用保持稳定，资本性支出119.8亿元，主要用于主业项目发展和产业链延伸。

预计新增骨料产能1960万吨，商品混凝土产能2780万立方米。

投资建议方面，预计2025年公司利润有望回升，调整2025年归母净利润预测至102亿元，上调19%；维持2026年净利润预测111亿元，并新增2027年净利润预测117亿元，给予A股和H股“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、行业供需格局恶化、原燃材料价格上涨、海外投资不确定性和汇兑损益风险等。