华利集团：光大证券-华利集团-300979-2023年年报点评：23年外部需求扰动致业绩略降，24年期待恢复健康增长-240412

投资标的：华利集团 推荐理由：受益于运动赛道高景气度，持续深耕优质客户、优化订单结构，稳步提升市场份额，产能扩张有望带来业绩增长，维持“买入”评级。

1. 华利集团2023年业绩略降，主要受外部需求扰动影响，但已在第四季度开始逐步恢复增长。

2. 公司24年期待产能效率进一步释放，业绩有望实现高质量增长，同时稳步推进产能扩张。

3. 鉴于需求走势不确定性，投资分析师小幅下调了公司24~25年盈利预测，但仍维持“买入”评级。

1. 公司2023年实现营业收入201.14亿元、同比下滑2.21%，归母净利润32.00亿元、同比下滑0.86%，扣非净利润31.82亿元、同比增长0.52%，EPS为2.74元，拟每股派发现金红利1.20元（含税）。

2. 23年公司业绩受下游客户去库影响有小幅下滑、但幅度不大并且表现好于同业，同时需求较弱背景下归母净利率同比提升0.22PCT至15.91%。

3. 23Q4单季度收入及利润端增速已转正，归母净利率分别为13.14%、17.56%、16.31%、15.73%，可见Q1后净利率基本恢复正常水位。

4. 2023年公司销售运动鞋1.90亿双、同比减少13.85%，推算人民币口径单价同比提升13.51%，美元口径单价同比提升8.71%。

5. 公司成品鞋工厂主要位于越南，23年总产能为2.21亿双，产能利用率为86.66%、同比下降4.29PCT。

6. 23年期间费用率同比下降0.36PCT至4.87%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%（同比-0.03PCT）、3.43%（-0.33PCT）、1.54%（+0.12PCT）、-0.44%（-0.13PCT），财务费用减少主要系23年定期存款增加、利息收入相应增加贡献。

7. 存货23年末同比增加11.28%至27.41亿元，存货周转天数为63天、同比增加2天。

8. 应收账款23年末同比增加20.87%至37.65亿元，应收账款周转天数为62天、同比增加13天。

9. 资本开支23年为11.55亿元、同比减少31.45%。

10. 经营净现金流23年为36.94亿元、同比增加5.45%。

11. 公司24年上半年预计越南两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋面、鞋底等半成品工厂）、印度尼西亚一家新建工厂（成品鞋工厂）将逐步投产。