传音控股：东吴证券-传音控股-688036-2024年报&25年一季报点评：营收稳健增长，看好新市场&高端化&AI多重成长-250429

投资标的：传音控股（688036） 推荐理由：公司2024年营收稳健增长，智能机市场份额提升，聚焦新兴市场及高端化产品，AI应用前景广阔。

尽管短期内外部环境波动，但未来盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。

- 传音控股2024年营收687亿元，净利润55.49亿元，整体增长稳健，但25年第一季度受高基数影响，营收和净利润同比大幅下滑。

- 非洲及其他新市场表现良好，智能机市场份额持续提升，未来有望通过本土化创新和高端化产品进一步提升盈利能力。

- 公司正逐步建立手机与移动互联网服务及家电的商业生态，AI技术的应用将推动新场景和用户体验的提升，维持“买入”评级。

传音控股2024年营收为687亿元，归母净利润为55.49亿元，同比分别增长10.31%和0.22%。

2025年第一季度营收为130亿元，同比下降25.45%，归母净利润为4.90亿元，同比下降69.87%，主要是由于2024年第一季度基数较高。

2024年整体毛利率为21.28%，较上年下降3.17个百分点，销售净利率为8.15%，下降0.82个百分点，显示费用率控制良好。

在地区分布上，2024年非洲营收为227亿元，同比增加2.97%，毛利率为28.59%，相比2023年减少1.46个百分点；亚洲及其他地区营收为447亿元，同比增加13.96%，毛利率为17.66%，相比2023年减少2.52个百分点。

新市场的增长表现良好，未来有望提升盈利能力。

智能手机市场份额持续提升，2024年整体手机出货量为2.01亿部，市占率14%；智能手机出货量为1.07亿部，同比增长12.7%，市占率8.7%。

在非洲和巴基斯坦，智能手机市占率超过40%，在孟加拉市占率为29.2%。

传音在新兴市场的本土化创新能力是其竞争优势，未来中东欧、南美洲和东南亚等市场预计将成为增长动力。

公司正在推进折叠屏和摄像等创新功能，AI与多品类的结合有望提升用户体验。

公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态已初步成型，未来扩品类业务也将加快发展。

预计2024年开始AI将在端侧逐渐部署，未来将进一步成熟。

盈利预测方面，考虑到短期外部环境波动，传音控股下调了2025至2026年的盈利预测，并新增了2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为62.78亿元、73.10亿元和84.92亿元，对应的市盈率为15倍、13倍和11倍。

外部风险已充分释放，维持“买入”评级。

风险提示包括需求不及预期、竞争加剧和汇率波动风险等。