第四范式：国投证券-第四范式-6682.HK-亏损收窄，C端布局有望打开增长空间-250402

投资标的：第四范式（6682.HK） 推荐理由：公司收入持续高增，亏损显著缩窄，具备较强客户黏性。

C端业务布局有望打开增长空间，预计2025年扭亏为盈。

结合成长性，给予2025年5倍PS，目标价71.76港元，维持“买入-A”评级。

- 第四范式2024年收入同比增长25.1%，亏损显著缩窄，归母净利润为-2.69亿，同比减亏70.4%。

- 公司聚焦先知AI平台，增强客户黏性，并战略升级至C端业务，拓展增长空间。

- 预计2025年公司将扭亏为盈，未来三年收入和净利润持续增长，给予2025年5倍PS估值，目标价71.76港元，维持“买入-A”评级。

公司2024年年报显示，实现收入52.6亿，同比增长25.1%；归母净利润为-2.69亿，同比减亏70.4%。

收入增长主要来自先知AI平台，该业务板块收入为36.76亿，同比增长46.7%，占总收入的69.88%。

2024年毛利率为42.76%，同比下降4.41个百分点，主要因硬件交付占比上升。

销售、管理和研发费用率分别为5.11%、3.67%和41.25%，控费能力突出。

公司在B端以AIAgent为重点，增强客户黏性，并发布先知AI平台5.0，优化关键能力，探索具体应用场景。

2024年服务标杆客户161个，单个客户贡献营收1910万，净收入增长率110%。

2025年3月，公司升级为范式集团，设立C端消费电子业务（Phancy），与兰博基尼合作，拓展C端市场。

投资建议方面，公司客户黏性强，预计2025-2027年收入分别为66.23亿、78.94亿和91.96亿，2025年有望扭亏为盈，预计归母净利润为0.45亿、3.13亿和5.48亿。

采用PS估值法，给予2025年5倍PS，6个月目标价为71.76港元，维持“买入-A”评级。

风险提示包括AI应用落地速度不及预期、大客户流失风险及研发投入超预期。