煌上煌：长城证券-煌上煌-002695-门店经营承压，成本持续改善-250414

投资标的：煌上煌（002695） 推荐理由：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，持续优化门店结构，推动线上线下结合经营模式，预计未来三年营收和净利润将显著增长，具备较大修复空间，维持“买入”评级。

- 煌上煌2024年营收17.39亿元，同比下降9.44%，归母净利润显著下滑42.86%至0.40亿元，门店拓展不及预期，闭店数量高企。

- 毛利率改善至32.76%，主要受原材料成本回落推动，费用投入增加，归母净利率下降至2.32%。

- 公司预计2025-2027年将实现稳步增长，维持“买入”评级，但需关注食品安全、行业竞争等风险。

煌上煌（002695）在2024年年度报告中显示，公司实现营收17.39亿元，同比下降9.44%；归母净利润为0.40亿元，同比下降42.86%；扣非归母净利润为0.41亿元，同比下降15.99%。

2024年第四季度，公司实现营收2.87亿元，同比下降15.59%，归母净利润为-0.38亿元，扣非归母净利润为-0.23亿元。

门店拓展未达预期，2024年门店数量为3660家，净闭店837家，直营门店减少21家，加盟门店减少816家，主要由于门店拓展不及预期和高闭店率。

单店收入因顾客购买力和消费场景变化同比下降，预计全年单店收入下滑大个位数。

分业务来看，鲜货产品营收为12.09亿元，同比下降14.43%；米制品营收为3.51亿元，同比下降1.83%；屠宰加工营收为0.70亿元，同比增长51.56%；包装产品营收为0.49亿元，同比下降10.05%；检测业务营收为0.01亿元，同比下降22.85%。

分地区营收方面，江西、浙江、广东分别实现营收8.48亿元、3.68亿元、2.24亿元，广东地区降幅最大，同比下降24.71%。

毛利率改善至32.76%，同比提升3.71个百分点，主要受益于原材料价格回落。

费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为16.80%、10.36%、3.58%，同比提升。

归母净利率下降至2.32%，仍有修复空间。

公司拟每10股派现金股利1.10元，股利支付率高达152.59%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司实现营收分别为19.59亿元、22.06亿元、24.07亿元，归母净利润分别为0.94亿元、1.28亿元、1.64亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险及宏观经济下行风险。