恒林股份：国金证券-恒林股份-603661-利润短期承压，期待后续高质量发展-250426

投资标的：恒林股份（603661） 推荐理由：公司2024年营收同比增长34.6%，跨境电商业务持续扩张，推动OBM业务增长。

尽管短期利润承压，毛利率下滑，但通过优化资产配置和提高效率，预计后续利润改善可期，维持“买入”评级。

- 恒林股份2024年营收同比增长34.6%，但归母净利润持平，短期利润承压。

- 跨境电商业务持续扩张，推动OBM业务增长，代工业务表现稳定。

- 毛利率因海运费上涨及降价处理库存产品而承压，预计后续利润改善可期，维持“买入”评级。

恒林股份（603661）在2024年报和2025年一季报中披露，2024年全年营收为110.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润为2.6亿元，同比持平。

2024年第四季度营收为32.2亿元，同比增长33.0%，归母净利为-292.1万元。

2025年第一季度实现营收26.5亿元，归母净利润0.5亿元，同比分别增长12.7%和下降49.5%。

公司分红方案为每股派息0.72元（含税）。

在经营分析方面，跨境电商业务表现良好，成为公司规模增长的重要驱动力。

2024年各业务营收分别为：办公家具35.5亿元，同比增长2.4%；软体家具14.3亿元，同比增长10.8%；板式家具10.2亿元，同比下降8.8%；新材料地板15.3亿元，同比增长2.9%；综合家居及其他34.6亿元，同比增长331.1%。

2024年下半年各业务营收表现为：办公家具16.8亿元，同比下降8.8%；软体家具7.6亿元，同比增长4.9%；板式家具5.8亿元，同比下降7.7%；新材料地板8.0亿元，同比增长0.8%。

境内和境外的营收分别为11.1亿元和98.9亿元，同比分别下降27.5%和增长48.9%。

代工业务实现营收50.6亿元，同比增长5.0%；OBM业务实现营收59.4亿元，同比增长77.0%。

2024年全年毛利率为18.5%，同比下降5.2个百分点，2024年第四季度和2025年第一季度的毛利率分别为18.9%和16.3%。

毛利率下滑主要由于海运费上涨和降价处理跨境电商相关库存产品。

存货方面，2025年第一季度存货环比下降4.3亿元至18.9亿元。

费用率方面，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为7.1%、3.9%、2.1%和0.4%。

2025年第一季度的费用率表现为销售7.3%、管理3.6%、研发1.7%和财务0.6%。

公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行，积极拓展非美市场，优化资产配置，追求有正现金流的利润增长。

预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为2.95元、3.60元和4.10元，当前股价对应的市盈率（PE）为9倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料大幅上涨、海运费大幅上涨和人民币汇率大幅波动。