顺鑫农业：东方证券-顺鑫农业-000860-24年低档酒贡献白酒增长，外埠市场拓展补充收入-250428

投资标的：顺鑫农业（000860） 推荐理由：公司2024年低档酒销售增长支撑白酒业务，外埠市场拓展带动收入提升。

盈利能力改善，尽管2025年一季度业绩下滑，但长期看中档及高档酒潜力仍在。

预计未来每股收益逐步增长，维持买入评级。

- 顺鑫农业2024年营业收入91.26亿元，同比增长13.85%，归母净利润2.31亿元，同比大幅增长178.20%。

- 低档酒销售增长支撑白酒业务，外埠市场拓展带动收入，白酒全年收入70.41亿元，同比增长3.19%。

- 预计2025-2027年每股收益为0.27、0.36、0.45元，维持买入评级，目标价21.62元。

- 风险因素包括白酒消费疲软、生猪价格波动及减值损失。

顺鑫农业（股票代码：000860）发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年，公司累计营业收入为91.26亿元，同比增长13.85%；归母净利润为2.31亿元，同比增长178.20%。

2025年第一季度，公司实现营业收入32.58亿元，同比下降19.69%；归母净利润为2.82亿元，同比下降37.34%。

2024年，低档酒支撑了白酒业务的增长，外埠市场的拓展也为收入提供了补充。

具体来看，2024年白酒业务营业收入为70.41亿元，同比增长3.19%，销量为36.94万千升。

其中，高档酒、中档酒和低档酒的营收分别为9.7亿、10.9亿和49.7亿，分别同比变化为-0.6%、-1.5%和+5.1%。

同时，猪肉业务营业收入为16.90亿元，同比减少29.64%；屠宰行业销售量为9.67万吨，同比下降33.82%。

从地区来看，2024年北京地区营业收入为27.77亿元，同比下降35.75%；外阜地区营业收入为63.49亿元，同比增长1.25%，主要得益于市场的拓展。

在盈利能力方面，2024年整体毛利率为36.03%，同比提升4.23个百分点，净利率为2.53%，同比提升5.32个百分点。

销售费用率为9.58%，同比增加1.80个百分点；管理费用率为8.26%，同比增加0.17个百分点；财务费用率为0.12%，同比下降1.52个百分点。

2025年第一季度，毛利率为36.81%，同比提升0.34个百分点，归母净利率为8.67%，同比下降2.44个百分点。

销售费用率为9.03%，同比增加3.62个百分点，主要因春节加大促销力度；管理费用率为5.78%，同比增加0.34个百分点；财务费用率为-0.38%，同比下降1.15个百分点。

对于未来的盈利预测与投资建议，公司预计2025-2027年的每股收益分别为0.27元、0.36元和0.45元，较之前预测有所下调。

公司采用FCFF估值方法，预测权益价值为160亿元，对应目标价为21.62元，维持买入评级。

风险提示包括白酒消费疲软、金标陈酿销售不及预期、生猪价格波动、消费疲软以及减值损失相关风险。