国投证券-信用策略：票息资产不宜炒作资本利得-250105

- 近期票息类资产行情回暖，但仍未跑赢利率债，投资者需谨慎对待。

- 资本利得成为主要收益来源，低流动性和负carry风险使得票息资产吸引力下降。

- 建议关注年初配置时点，优质城投债和次级债的性价比，避免高频交易。

债券标的： 1. AA+城投债 2. AAA-银行次级债 3. 二级资本债 4. 产业债 5. 强区域城农商行次级债 操作建议： 1. 对于城投债，建议关注年初配置时点，优于年内高频交易，特别是4年至5年隐含评级AA优质地级市平台债，收益在2.3%附近可考虑作为底仓策略。

2. 对国股行二永债，建议关注其资本利得构成比例偏高，指向浮盈盘偏重，建议左侧止盈好于右侧追涨。

3. 强区域城农商行次级债可关注4年至5年品种，收益在2.1%附近性价比尚可。

4. 在持续上涨行情中，超长信用债浮盈偏高，考虑到流动性瑕疵，交易思维应与国股行二永债的关注点一致。

理由： 1. 票息类资产在近期未能跑赢利率债，且负carry问题已显现，因此在投资时需谨慎。

2. 资本利得成为持债期的重要收益来源，流动性不足和低票息保护可能导致收益与预期亏损不对等，从而约束持债力度。

3. 关注理财资金增长、资金利率中枢变化及新债净增节奏等因素，以评估票息资产的博弈力度和未来表现。