农夫山泉：国元国际-农夫山泉-9633.HK-品牌历经舆论考验，盈利能力具备韧性-250407

投资标的：农夫山泉（9633.HK） 推荐理由：公司在舆论压力下展现出良好的费用管控能力，2024年收入和净利润保持稳定，茶饮料业务增长显著，预期包装饮用水业务将恢复。

给予“买入”评级，目标价39.0港元/股，短期估值受关税政策影响，但基本面持续改善。

- 农夫山泉2024财年实现收入428.96亿元，归母净利润121.23亿元，净利润率保持在28.26%。

- 包装饮用水业务受到舆论影响显著下滑21.3%，但茶饮料业务增长32.3%，成为收入主力。

- 预计2025年包装饮用水有望恢复增长，维持“买入”评级，目标价39.0港元/股，存在20.2%上涨空间。

- 风险因素包括原材料成本上涨、市场竞争加剧及食品安全问题。

农夫山泉在2024财年的经营业绩受到舆论影响，收入为428.96亿元人民币，同比增长0.5%。

毛利率因新品促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上涨，同比下降1.4%至58.1%。

销管费用率同比下降0.8%至26%，显示出较好的费用管控能力。

归母净利润为121.23亿元，同比增长0.4%，净利润率保持在28.26%。

包装饮用水业务受到较大影响，收入下滑21.3%至159.5亿元，占总收入的37.2%。

茶饮料实现收入167.45亿元，同比增长32.3%，贡献超过包装饮用水，占总收入的39.0%。

功能饮料、果汁及其他饮料的收入分别为49.32亿元、40.85亿元和11.82亿元，同比分别增长0.6%、15.6%和下降9.8%。

预计2025年包装饮用水业务将实现恢复性增长，茶饮料业务将继续稳健扩张。

公司计划通过收缩绿瓶水折扣力度、加强品牌建设以及推出新规格产品来推动业务恢复。

茶饮料业务在竞争中保持稳健盈利，预计铺货率和人均饮用量提升将支持其保持双位数增长。

分析师给予“买入”评级，目标价为39.0港元/股，预期2025-2027年每股收益分别为1.25元、1.40元和1.56元。

短期估值受关税政策影响，但基本面持续改善，目标价对应2025年29倍市盈率，较现价有20.2%的涨幅空间。

风险提示包括原材料成本上涨超出预期、市场竞争加剧、水源地污染及食品安全等问题。