光大证券-2025年3月14日利率债观察：本阶段宜更关注社融-250314

- 当前阶段应更关注社会融资规模（社融），而非单一的人民币贷款增量，以全面反映金融对实体经济的支持力度。

- 2025年2月社融增速明显上升，反映出政策效应及经济信心的回升，尽管信贷增量同比减少主要是受到地方政府化债的影响。

- 地方政府化债有助于减轻债务负担，虽然表面上信贷增长放缓，但并不意味着金融支持实体经济的力度减弱。

债券标的：长期、超长期债券 操作建议：在当前基本面环境和实体经济融资状况下，谨慎对待长期债券的投资，避免在短期内博取资本利得。

理由：1. 当前信贷数据受到地方政府化债的影响，导致贷款同比少增，但这并不意味着金融对实体经济支持力度的降低，反而是有利于经济增长。

2. 社会融资规模（社融）是衡量金融对实体经济支持的更全面指标，应更关注社融数据而非单一贷款数据。

3. 长期债券收益率主要由经济基本面和货币政策预期决定，当前环境下盲目做多长债风险较大。

4. 地方政府化债使得隐性债务转变为政府债券，剔除政府债券后的社融规模分析方法不适用，可能导致数据系统性偏小。