蜜雪集团：国金证券-蜜雪集团-2097.HK-供应链为基，平价现饮龙头走向世界-250616

投资标的：蜜雪冰城（2097.HK） 推荐理由：蜜雪冰城是中国现制茶饮龙头，具备强大的供应链和品牌优势，低价策略吸引消费者，市场渗透率提升。

预计未来营收和净利润持续增长，出海和幸运咖为新增长点，给予“增持”评级，目标价633.95港元/股。

- 蜜雪冰城是中国现制茶饮市场的领导者，预计到2024年底全球门店数将达到46479家，持续增长势头强劲。

- 公司通过强大的供应链和低价策略，稳固市场地位，预计未来三年营收和净利将持续增长。

- 出海及幸运咖是未来的新增长点，预计将进一步推动公司盈利能力提升，给予“增持”评级，目标价633.95港元/股。

蜜雪冰城是中国现制茶饮的第一大品牌，预计到2024年底全球门店数将达到46479家，2021年至2024年的年复合增长率为32%。

公司于2025年3月在港交所上市，发行1706万股，发行价为202.5港元/股，募资净额为34.6亿港元，主要用于国内外供应链建设，占比66%。

茶饮需求持续增长，尤其在10元以下的价格区间，蜜雪冰城的市场占有率达到57%。

根据灼识咨询，2023年中国现制茶饮市场规模为2115亿元，预计2024年至2028年的年复合增长率为19.2%。

蜜雪冰城在2023年的GMV市占率为20.2%，其核心竞争力在于低价大单品、全面的供应链布局以及强大的品牌IP。

公司主要产品包括冰淇淋和柠檬水，出杯量占比达到35%。

其供应链体系在行业内规模最大，超过60%的门店食材为自产，并提供免运费政策支持加盟商。

品牌方面，自有的雪王IP营销效果显著，2024年销售费用率下降至6.4%。

尽管面临行业价格战，公司在2024年第一至第三季度同店销售略微下降，但整体营收仍增长22.3%，归母净利率提升至17.9%。

未来，公司计划在国内继续扩展门店，同时拓展海外市场及幸运咖品牌。

蜜雪冰城自2018年开始出海，预计到2024年海外门店数将达到4895家。

幸运咖主打6元左右的平价现磨咖啡，计划在2025年将加盟门槛降至17万元/店，预计开店将加速。

盈利预测方面，预计2025年至2027年公司营收分别为310.8亿元、353.2亿元和390.2亿元，归母净利分别为55.0亿元、64.4亿元和73.8亿元。

对应的市盈率为35.1、30.0和26.2倍。

基于公司稳固的竞争格局和强劲的业绩增速，给予2025年市盈率40.0倍的目标价为633.95港元/股，并首次给予“增持”评级。

风险提示包括限售股解禁、现制饮品价格战升级及出海进度不及预期等。