东吴证券-固收深度报告：一文了解化债“较大规模”是多大？-241015

- 财政部拟一次性增加较大规模债务限额，以置换地方政府存量隐性债务，预计规模在13万亿元至16.5万亿元之间，显示中央政府化解地方债务风险的决心。

- 第5轮地方债务置换将显著减轻地方政府利息负担，预计能提高2025年GDP同比约0.8个百分点，并对信用债市场形成积极影响。

- 政策实施后，债务负担较重的地区将更快获得置换额度，有助于整体经济发展和地方政府信誉维护，建议关注信用利差压缩带来的投资机会。

### 债券标的 1. **地方政府特殊再融资债券** 2. **新增地方政府专项债** ### 操作建议 1. **关注信用债市场，特别是城投板块** - **理由**：较大规模的地方债务置换政策将对城投板块形成显著利好，改善其信用状况，降低利息偿付压力，从而推动经济增长。

2. **关注偏弱资质区域城投平台的信用下沉机会** - **理由**：在债务负担较重的地区，预计将获得更多的置换额度分配，这将有助于缓解其债务压力，提升其信用评级。

3. **关注强资质区域城投平台的久期拉长机会** - **理由**：在当前政策支持下，强资质区域的城投平台可能会在未来获得更好的融资条件，长期持有可能带来资本利得。

### 总体理由 - 财政部提出的较大规模债务限额置换政策，旨在减轻地方政府的债务压力，助力经济发展，预计将推动信用债市场的积极表现。

特别是通过低息的特殊再融资债替换高息隐性债务，能够显著降低地方政府的利息支出，进而推动GDP增长。