贵州茅台：华鑫证券-贵州茅台-600519-公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025年稳健增长-250405

投资标的：贵州茅台（600519），推荐理由：2024年业绩超预期，保持高分红回报，Q4利润增速明显，国际化战略成效显著，预计2025年营收稳健增长，EPS逐年提升，维持“买入”评级。

- 贵州茅台2024年年报显示，营业收入和净利润分别同比增长16%和15%，Q4利润增速较快，经营净现金流大幅提升。

- 公司发布了2024-2026年分红规划，保持高现金分红，并于年中启动首次股份回购计划。

- 预计2025年总营收增长约9%，维持“买入”投资评级，未来EPS预测为75.23元。

贵州茅台于2025年4月2日发布了2024年年报，整体表现良好，业绩略超预期。

2024年总营业收入和归母净利润分别为1741.44亿元和862.28亿元，同比分别增长16%和15%。

第四季度的总营业收入和归母净利润分别为510.22亿元和254.01亿元，同比增速为13%和16%。

全年盈利能力稳定，管理费用率有所优化，毛利率和净利率分别为91.93%和52.27%。

经营净现金流和销售回款均表现良好，分别为924.64亿元和1826.45亿元，增速为39%和12%。

公司还发布了2024-2026年的分红规划，保持高现金分红，2024年累计派息646.7亿元，并启动了首次股份回购计划。

在产品方面，茅台酒和其他系列酒的营收分别为1459.28亿元和246.84亿元，增速为15%和20%。

第四季度茅台酒和其他系列酒的营收分别为448.02亿元和52.91亿元，主要由于公司增加了公斤茅台的投放量。

渠道表现稳定，国际化战略取得成效，2024年国外营收首次突破50亿元。

对于2025年的盈利预测，公司目标是总营收同比增长约9%。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为75.23元、81.66元和88.00元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行、产能扩张不及预期、直营增长不及预期及改革进程滞后等。