青岛啤酒：浦银国际-青岛啤酒-600600-销量持续面临挑战，结构升级趋势放缓-240506

投资标的：青岛啤酒 推荐理由：青岛啤酒1Q24利润率扩张，毛利率提升和销售费用的节省帮助公司实现了归母净利润同比增长10%，市场预期之上。

尽管产品结构升级和费用率下降趋势存在不确定性，但基于估值和盈利预期，维持青岛啤酒“持有”评级。

1. 青岛啤酒1Q24利润增长10%，主要依靠提升平均单价、降低单吨成本和节省销售费用。

2. 但产品销量持续下滑，中高端产品力较弱，产品结构升级和费用率下降趋势可持续性存疑。

3. 维持“持有”评级，但担心未来销售费用调整可能带来压力，下调了收入预测，调整了目标价。

1. 青岛啤酒1Q24依靠提升平均单价、降低单吨成本以及节省销售费用驱动了利润率的扩张，最终录得1Q24归母净利润同比增长10%，好于市场预期。

2. 青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%，远弱于重庆啤酒（同比增长5.2%）。

3. 1Q24平均销售单价同比增长2.6%，增幅相较前几个季度出现明显的放缓（3Q23和4Q23都同比增长7.5%），意味着产品结构改善的趋势环比有所减弱。

4. 青啤主品牌1Q24的销量下滑幅度同比下降5.6%小于其他品牌（下滑10.4%），但中高端以上产品销量1Q24首次出现下滑（同比下降2.4%）。

5. 青啤1Q24单吨成本同比下降1.0%，降幅小于重啤（同比下降3.3%）。

同时，1Q24销售费用同比下降12%，销售费用率同比收缩1.0ppt。

6. 我们适当下调了2024-2025年的收入预测，但基本维持盈利预期不变。

基于15x2024年EV/EBITDA的估值（与华润啤酒目标估值一致），我们调整青啤A股目标价至人民币86.2元。

基于10x2024年EV/EBITDA的估值（华润啤酒目标估值30%的折扣），我们调整青啤H股目标价至65.1港元。